虎年第一碗“麻辣粉”加量续作、利率未变，降准降息空间几何？

在1月MLF超预期降息10BP后，虎年第一碗“麻辣粉”平价增量续作，符合市场预期。央行15日发布公告称，今日开展3000亿元1年期MLF操作，且操作利率继续维持在2.85%不变；同时开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.10%与此前持平。另2月18日有2000亿元MLF到期。

分析人士表示，结合1月信贷、社融数据与央行2021年四季度货币政策执行报告来看，从稳增长大局出发，宽信用的持续性，还需后续政策保驾护航。目前货币政策仍然处于宽松通道之中，未来降准降息都尚存空间。

2月MLF平价增量续作，释放央行稳增长政策取向

从“量”上看，本月MLF小幅增量续作比较符合当前的货币政策取向。消息公布后，银行间市场表现 “波澜不惊”，早盘隔夜与7D期回购利率小幅走低，14D期回购利率走高。截至11:00，DR001加权平均利率跌5.95BP，报2.05%；DR007跌2.18BP，报2.2%；DR014涨4.84BP，报2.2%。

市场流动性方面，央行公开市场资金投放明显收力。虎年首个工作周，央行逆回购操作规模由单日投放200亿元进一步降至100亿元，重归“地量”模式。截至2月15日，公开市场累计实现净回笼7200亿元。另据广发证券刘郁统计，本周政府债发行及缴款压力较春节前一周明显缓解。2月历来是税收“小月”，且纳税申报截止日推迟至23日，整体上，资金面市场可谓暖意融融。

华创证券固收首席分析师周冠南认为，当前银行间市场处于春节后资金回流的宽松阶段，央行放量续作MLF，体现出其维持货币宽松环境的政策态度。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，在2021年12月全面降准、2022年1月MLF利率下调接踵落地后，中端市场利率持续下行，其中，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率已降至2.4%-2.5%区间，明显低于MLF操作利率水平。这意味着银行体系流动性已处于较为充裕状态。尽管当前市场利率在MLF利率下方运行，但着眼于“引导金融机构有力扩大贷款投放”，MLF小幅加量续作比较符合当前的货币政策取向。

从“价”上看，本月MLF利率维持在2.85%不变。王青对此表示，1月MLF利率下调，短期内监管层将观察政策效果，2月政策利率保持不动符合市场预期。即使在2020年初疫情高峰期，也未出现连续两个月下调政策利率的操作。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，本次MLF利率保持稳定，主要是考虑到近几个月实施降准、降息，效果整体理想，1月金融数据强劲，实体经济融资供需两旺；同时增加长期限资金投放，引导金融机构加大三农、小微等实体经济支持力度，释放央行稳增长政策取向。

值得一提的是，央行2021年四季度货币政策执行报告中指出，2021年全年企业贷款利率为4.61%，比2020年下降0.1个百分点，比2019年下降0.69个百分点，是改革开放四十多年来最低水平。鉴于本月MLF利率维持不变，因此2月LPR报价的定价基础未松动，市场普遍预计本月1年期和5年期LPR报价也将大概率保持不变。

资金面暖意渐现，降准降息窗口并未关闭

分析人士认为，目前来看，货币政策短期内仍处于观察期，不过基调偏宽松积极，降准降息窗口并未关闭，但操作情况需视前期政策效果和经济运行情况而定。预计未来资金面大概率保持稳定偏松，建议关注3月中旬后跨季时点的资金投放。

央行11日发布的《2021年第四季度中国货币政策执行报告》强调“加大跨周期调节力度”，同时 “发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力，既不搞‘大水漫灌’，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合”。

中信证券明明表示，从上述报告中可以看出，稳增长和宽信用的诉求都较强，需要从供需两端政策发力，缓解金融机构三大约束之外，还需要进一步引导企业贷款利率下行来激发信贷需求，表明了当前贷款利率水平还有望进一步下行。稳增长基础尚不牢靠，货币政策仍然处于宽松通道之中，降准降息都还有空间。

此外，人民银行日前公布的金融数据显示，1月份人民币贷款增加3.98万亿元，社会融资规模增量为6.17万亿元，新增信贷、社融双双创出单月历史峰值。

“从稳增长大局出发，宽信用要有持续性，政策还需保驾护航。从政策工具选择来看，再贷款等结构性政策依然是稳信用的关键抓手，降准在短期的必要性不强，降息概率下降但窗口尚未关闭。1月份信贷增速明显好转，也降低了降息的必要性，但引导企业贷款利率下行意味着降息窗口尚未关闭。”华泰证券首席固定收益分析师张继强表示。

中国银行研究院高级研究员王有鑫表示，可适时采取降准、降息等措施，引导市场利率下行。从“靠前发力”的表述来看，一季度存在降准、降息可能性。同时，考虑到美联储3月份加息预期升温，为避免在美联储加息之后再降息对国内流动性带来较大扰动，可考虑在目前人民币汇率走势相对稳定、跨境资本仍然保持净流入的情况下提前降息。

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